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2007.05.09 上海證券報
以量度升幅計算，4490點是下一個目標位元。
5周均線對大盤有一定支撐作用，必將受到多次考驗。
●一季度經濟增長在高位基礎上繼續加快，雖然我們認爲，6、7月份才是加息敏感期，但在5月份，市場對於加息預期仍可能不斷升溫。
●股指期貨的相關配套文件已陸續出臺，但我們預計股指期貨正式出臺的時間可能會晚于市場原先預期，將在一定程度上減少對市場可能産生的變數。
●入市資金和股票供應比翼雙飛局面再次顯現資金面的充裕和市場信心的充足。5月份求相對大於供，對多方較有利。
●我們對市場中長期趨勢繼續保持樂觀態度，5月份上證指數有望上試4300點，證券和參股證券、期貨公司的上市公司仍受關注。
□申銀萬國證券研究所
市場發展環境分析
1、加息預期將逐步增強
從4月19日國家統計局發佈的一季度主要經濟資料看，一季度經濟增長在高位基礎上繼續加快，主要原因在於，在投資增長回落情況下消費和淨出口增長上升。在經濟資料中，我們看到了經濟增長的積極因素，就是消費增長加快，尤其是汽車等消費的加快開始拉動居民消費結構的升級。我們認爲，消費增長上升有利於後續經濟增長更加平穩。在經濟增長的需求結構得到改善的同時，我國經濟在總體上依然存在一些突出的問題，主要體現在國際收支不平衡、流動性過剩和節能減排壓力較大等幾個方面。
從影響政策調控的主要指標看，一季度貨幣信貸平穩、物價增長較快、投資回落。從3月份單月看，工業增加值和信貸增速都得到了控制。投資反彈在預期之中，物價上漲較快主要還是由於食品價格以及翹尾因素引起的，倒是房地産投資增速略超預期。
只要經濟高位運行趨勢不變，後續難免會進一步出臺緊縮政策。但由於前期回收流動性政策的效果已經顯現，利率政策效果還有待檢驗，短期內立即再出臺緊縮政策的可能性不大，但市場對於加息預期將不斷升溫，甚至可能再現每逢周末就有加息傳言的狀況。
2004年以來宏觀調控和經濟運行的實踐表明，在資金充裕、企業投資回報率較高情況下，中國經濟面臨的主要風險一直是過熱，國家宏觀調控政策的主要任務是防範經濟由偏快轉向過熱。由於投資、信貸、順差、通貨膨脹等調控目標的實現很難依賴單一的政策工具來實現，國家將採取綜合措施實施調控，存款準備金率、利率和匯率的搭配將發揮更大的作用。我們預計全年利率可能要再上調1次，準備金率再上調2-3次，下半年人民幣匯率升值幅度將明顯加大，我們認爲央行在6、7月份加息的可能性最大。
2、股指期貨推遲推出將減少市場變數
我們認爲，從最近幾項法律法規頒佈進程來看，股指期貨的推進有加速迹象，各項法律法規從徵求意見到正式實施的進度愈來愈快。但距離股指期貨的正式推出尚需時日，目前由期貨業制定的《經紀業務合同指引》以及《風險揭示書》尚未發佈，並且從《期貨公司風險監管指標管理試行辦法》發佈之日算起，期貨公司風險監管指標需要持續兩個月符合該法規所列標準。因此，樂觀估計可能也要到7月份左右才可能推出，相較前期市場預期的上半年內推出有所推遲。
雖然長期來看股指期貨並不會影響市場運行，上市公司股票最終也將由公司價值決定，但是股指期貨的推出短期仍然可能會對市場産生影響。根據國際經驗，我們預期滬深300指數期貨一天不推出，上證綜指和滬深300指數大幅調整的可能性就越小。等滬深300指數期貨推出以後，大盤可能會有短暫上漲，然後再展開調整，隨後上證綜指可能會保持在一個上下300點以上的大箱體中震蕩。震蕩調整後上證綜指和滬深300指數會繼續向上。目前，股指期貨的推遲出臺，將在一定程度上減少市場運行方向的變數。
3、股票供給將有所加快
股指不斷推高，尤其是風險承受能力較弱的中小散戶不斷湧入股市已經引起了管理層的一些擔擾。從政策層面看，加強投資者教育工作、大幅提高新股發行規模將成爲證券監管部門主要採取的措施。同時伴隨5月大小非解禁高峰的來臨，將在一定程度上增加流通股的供給。
從具體調控股市的政策措施來看，我們認爲再像10年前通過發表“社論”等形式來調控股市已不合時宜。一直在追求市場化改革的證券市場，需要逐步學會用市場化的方式來平衡市場供給。我們認爲，在目前情況下最可能也是最可行的調控方式就是大幅增加股票供給，來逐步平衡充裕的資金。隨著中信銀行的A+H和交通銀行A股的發行上市，新股發行速度正在不斷加快，規模也增長迅速。我們預計大盤股發行節奏可能會有所加快，尤其是下半年紅籌股的回歸有望得到突破，一大批優質資産將啓動A股之旅。
5月份流通股股票供給加大的形式可能將主要表現爲大小非的解禁。據我們統計，今年大小非解禁的最高峰在10月份，而5月則是全年的次高月，預計解禁的大小非市值規模將超過1300億元。在市場資金充裕情況下，大小非解禁對市場的影響主要表現爲心理層面，然而在股指即將逐步接近市場普遍預期的年度高點時，這種心理層面影響存在被放大的可能。
5月行情總體判斷
1、牛市格局不變
5月份股指數將繼續上行再創新高，上證指數的牛市趨勢並不會因一系列的利空因素而改變。當然隨著股指逐級攀升，出現連續大幅度“逼空”的可能性在降低，期間的震蕩換手較爲頻繁，致使股指底部在擡高。2007年5月份上證指數上檔阻力在4490點左右，支撐位爲3700點。一般5、6月份是中期較敏感的時間，如果升勢過快，則要多一份謹慎，4300點附近或之上宜適當謹慎。目前市場分歧在增大，但我們認爲牛市基礎並沒有發生根本改變，有利於行情延續的主要因素在近幾個月來並沒有發生明顯變化，只是由於短期升勢較猛，市場本身存在整固要求，牛市格局將繼續保持：
第一，人民幣升值預期對中長期資金仍然有較強的吸引力。從全球視野看，本幣升值都將給資本市場帶來價值重估機會，而且中長期升幅相當可觀，這將鼓舞週邊資金源源不斷地流入滬深股市。正因爲如此，不管股指何時調整，不管調整幅度多深，長線做多氛圍不會發生根本改變，也就是延續幾年的牛市行情尚未終結，期間的調整也是爲了更加踏實地上行。
第二，上市公司業績穩步增長。2006年業績同比增長45%左右，2007年第一季度預計同比增長50%至60%。上市公司是證券市場的基礎，業績增長有利於繼續鼓舞投資者的信心。雖然市場題材層出不窮，但價值和成長仍是投資主題。
第三，資金源源不斷地流入股市，新開戶投資者積極性異常高昂。4月份大盤換手率近30%，股指在震蕩中逐漸上行，其原因是多方面的，其中新開戶人數快速增加是股市難以深幅調整的重要原因之一。從單日新開戶人數看，2007年4月上旬新開戶人數超過10萬，4月中旬突破20萬，4月下旬突破30萬，估計單日新開戶31萬人的紀錄在5月份將被改寫，因爲有些證券公司利用“五一”長假加班爲新開戶者提供方便。一般估計新入市者在一周之內完成建倉，如果平均每個新入市者投入資金10萬元，則每天新增資金量將高達數百億元。此外由於有了賺錢效應，老投資者也有追加資金意向。據有關方面統計，今年上海出境遊的人數較去年同期有所下降，其原因之一便是多數人將資金追加到股市，導致連2萬元至10萬元的押金也捉襟見肘。
第四，IPO供求關係相對平衡。中信銀行和交通銀行新股發行凍結資金高達1.4萬億元和1.45萬億元，此前曾有人擔心二級市場的資金面，事實上一級市場的申購資金頻頻創出歷史新高，二級市場股價也屢創新高。比翼雙飛局面再次顯現資金面的充裕和市場信心的充足。4月份至5月上旬7、8只新基金發行，3、4只封閉式基金轉開放式基金，基金募集資金超過750億元，而IPO規模估計不超過500億元，求相對大於供，對多方較有利。
2、大盤技術分析
上證指數4月份開盤3196.59 點，最高3851.35點，最低3196.59點，收盤3841.27點，較3月份上漲20.64%；月K線爲上影10.08點，無下影線，實體爲644.68點的上升大陽線。雖然3841點的收盤指數是16年以來的歷史最高月度收盤指數，但做多動力尚未完全釋放。5月份股指將繼續震蕩走高，核心波動範圍3700點至4500點，中線較強的技術阻力位在4490點附近。
（1）中期向好趨勢不變
5、6月份關注4490點的阻力。上證指數在向上突破2001年6月的2245點之後勢如破竹，不斷改寫歷史新高。目前這種上升趨勢尚未發生動搖，5月份股指有望再度向上運行。4月份大盤輕鬆攻克技術阻力3492點，5、6月份的阻力應在4490點，這樣的點位應給予足夠的重視。2001 年6月高點2245點，向上突破後的再升一倍，也就是4490點，對於這樣的技術目標，即使多方短暫通過也應保持謹慎，防止形成短期多頭陷阱。當然經過適當回調之後，還會創新高，高點仍將超過人們的預期。
（2）繼續關注10周均線的支撐作用
自2007年2月以來，上證指數基本上在10周均線之上運行，後市繼續關注此線的支撐作用。實際上在此線之上的5周均線的得失已成爲市場強弱的重要信號之一。5月初的10周均線位於3400點左右，5周均線位於3700點附近。5周均線在5月份將受到多次考驗，只要收盤指數不低於此線，可繼續持股。如果股指距離10周均線較遠，可能有修復壓力。不過上證指數中長期向上的趨勢並未扭轉。
3、市場投資策略
在5月行情中應多關注年報題材股，業績優良、分紅優厚且成長性較佳的品種將受市場青睞。從市場熱點角度考慮，可關注證券及參股證券、期貨的上市公司。
以量度升幅計算，4490點是下一個目標位元。
5周均線對大盤有一定支撐作用，必將受到多次考驗。
●一季度經濟增長在高位基礎上繼續加快，雖然我們認爲，6、7月份才是加息敏感期，但在5月份，市場對於加息預期仍可能不斷升溫。
●股指期貨的相關配套文件已陸續出臺，但我們預計股指期貨正式出臺的時間可能會晚于市場原先預期，將在一定程度上減少對市場可能産生的變數。
●入市資金和股票供應比翼雙飛局面再次顯現資金面的充裕和市場信心的充足。5月份求相對大於供，對多方較有利。
●我們對市場中長期趨勢繼續保持樂觀態度，5月份上證指數有望上試4300點，證券和參股證券、期貨公司的上市公司仍受關注。
□申銀萬國證券研究所
市場發展環境分析
1、加息預期將逐步增強
從4月19日國家統計局發佈的一季度主要經濟資料看，一季度經濟增長在高位基礎上繼續加快，主要原因在於，在投資增長回落情況下消費和淨出口增長上升。在經濟資料中，我們看到了經濟增長的積極因素，就是消費增長加快，尤其是汽車等消費的加快開始拉動居民消費結構的升級。我們認爲，消費增長上升有利於後續經濟增長更加平穩。在經濟增長的需求結構得到改善的同時，我國經濟在總體上依然存在一些突出的問題，主要體現在國際收支不平衡、流動性過剩和節能減排壓力較大等幾個方面。
從影響政策調控的主要指標看，一季度貨幣信貸平穩、物價增長較快、投資回落。從3月份單月看，工業增加值和信貸增速都得到了控制。投資反彈在預期之中，物價上漲較快主要還是由於食品價格以及翹尾因素引起的，倒是房地産投資增速略超預期。
只要經濟高位運行趨勢不變，後續難免會進一步出臺緊縮政策。但由於前期回收流動性政策的效果已經顯現，利率政策效果還有待檢驗，短期內立即再出臺緊縮政策的可能性不大，但市場對於加息預期將不斷升溫，甚至可能再現每逢周末就有加息傳言的狀況。
2004年以來宏觀調控和經濟運行的實踐表明，在資金充裕、企業投資回報率較高情況下，中國經濟面臨的主要風險一直是過熱，國家宏觀調控政策的主要任務是防範經濟由偏快轉向過熱。由於投資、信貸、順差、通貨膨脹等調控目標的實現很難依賴單一的政策工具來實現，國家將採取綜合措施實施調控，存款準備金率、利率和匯率的搭配將發揮更大的作用。我們預計全年利率可能要再上調1次，準備金率再上調2-3次，下半年人民幣匯率升值幅度將明顯加大，我們認爲央行在6、7月份加息的可能性最大。
2、股指期貨推遲推出將減少市場變數
我們認爲，從最近幾項法律法規頒佈進程來看，股指期貨的推進有加速迹象，各項法律法規從徵求意見到正式實施的進度愈來愈快。但距離股指期貨的正式推出尚需時日，目前由期貨業制定的《經紀業務合同指引》以及《風險揭示書》尚未發佈，並且從《期貨公司風險監管指標管理試行辦法》發佈之日算起，期貨公司風險監管指標需要持續兩個月符合該法規所列標準。因此，樂觀估計可能也要到7月份左右才可能推出，相較前期市場預期的上半年內推出有所推遲。
雖然長期來看股指期貨並不會影響市場運行，上市公司股票最終也將由公司價值決定，但是股指期貨的推出短期仍然可能會對市場産生影響。根據國際經驗，我們預期滬深300指數期貨一天不推出，上證綜指和滬深300指數大幅調整的可能性就越小。等滬深300指數期貨推出以後，大盤可能會有短暫上漲，然後再展開調整，隨後上證綜指可能會保持在一個上下300點以上的大箱體中震蕩。震蕩調整後上證綜指和滬深300指數會繼續向上。目前，股指期貨的推遲出臺，將在一定程度上減少市場運行方向的變數。
3、股票供給將有所加快
股指不斷推高，尤其是風險承受能力較弱的中小散戶不斷湧入股市已經引起了管理層的一些擔擾。從政策層面看，加強投資者教育工作、大幅提高新股發行規模將成爲證券監管部門主要採取的措施。同時伴隨5月大小非解禁高峰的來臨，將在一定程度上增加流通股的供給。
從具體調控股市的政策措施來看，我們認爲再像10年前通過發表“社論”等形式來調控股市已不合時宜。一直在追求市場化改革的證券市場，需要逐步學會用市場化的方式來平衡市場供給。我們認爲，在目前情況下最可能也是最可行的調控方式就是大幅增加股票供給，來逐步平衡充裕的資金。隨著中信銀行的A+H和交通銀行A股的發行上市，新股發行速度正在不斷加快，規模也增長迅速。我們預計大盤股發行節奏可能會有所加快，尤其是下半年紅籌股的回歸有望得到突破，一大批優質資産將啓動A股之旅。
5月份流通股股票供給加大的形式可能將主要表現爲大小非的解禁。據我們統計，今年大小非解禁的最高峰在10月份，而5月則是全年的次高月，預計解禁的大小非市值規模將超過1300億元。在市場資金充裕情況下，大小非解禁對市場的影響主要表現爲心理層面，然而在股指即將逐步接近市場普遍預期的年度高點時，這種心理層面影響存在被放大的可能。
5月行情總體判斷
1、牛市格局不變
5月份股指數將繼續上行再創新高，上證指數的牛市趨勢並不會因一系列的利空因素而改變。當然隨著股指逐級攀升，出現連續大幅度“逼空”的可能性在降低，期間的震蕩換手較爲頻繁，致使股指底部在擡高。2007年5月份上證指數上檔阻力在4490點左右，支撐位爲3700點。一般5、6月份是中期較敏感的時間，如果升勢過快，則要多一份謹慎，4300點附近或之上宜適當謹慎。目前市場分歧在增大，但我們認爲牛市基礎並沒有發生根本改變，有利於行情延續的主要因素在近幾個月來並沒有發生明顯變化，只是由於短期升勢較猛，市場本身存在整固要求，牛市格局將繼續保持：
第一，人民幣升值預期對中長期資金仍然有較強的吸引力。從全球視野看，本幣升值都將給資本市場帶來價值重估機會，而且中長期升幅相當可觀，這將鼓舞週邊資金源源不斷地流入滬深股市。正因爲如此，不管股指何時調整，不管調整幅度多深，長線做多氛圍不會發生根本改變，也就是延續幾年的牛市行情尚未終結，期間的調整也是爲了更加踏實地上行。
第二，上市公司業績穩步增長。2006年業績同比增長45%左右，2007年第一季度預計同比增長50%至60%。上市公司是證券市場的基礎，業績增長有利於繼續鼓舞投資者的信心。雖然市場題材層出不窮，但價值和成長仍是投資主題。
第三，資金源源不斷地流入股市，新開戶投資者積極性異常高昂。4月份大盤換手率近30%，股指在震蕩中逐漸上行，其原因是多方面的，其中新開戶人數快速增加是股市難以深幅調整的重要原因之一。從單日新開戶人數看，2007年4月上旬新開戶人數超過10萬，4月中旬突破20萬，4月下旬突破30萬，估計單日新開戶31萬人的紀錄在5月份將被改寫，因爲有些證券公司利用“五一”長假加班爲新開戶者提供方便。一般估計新入市者在一周之內完成建倉，如果平均每個新入市者投入資金10萬元，則每天新增資金量將高達數百億元。此外由於有了賺錢效應，老投資者也有追加資金意向。據有關方面統計，今年上海出境遊的人數較去年同期有所下降，其原因之一便是多數人將資金追加到股市，導致連2萬元至10萬元的押金也捉襟見肘。
第四，IPO供求關係相對平衡。中信銀行和交通銀行新股發行凍結資金高達1.4萬億元和1.45萬億元，此前曾有人擔心二級市場的資金面，事實上一級市場的申購資金頻頻創出歷史新高，二級市場股價也屢創新高。比翼雙飛局面再次顯現資金面的充裕和市場信心的充足。4月份至5月上旬7、8只新基金發行，3、4只封閉式基金轉開放式基金，基金募集資金超過750億元，而IPO規模估計不超過500億元，求相對大於供，對多方較有利。
2、大盤技術分析
上證指數4月份開盤3196.59 點，最高3851.35點，最低3196.59點，收盤3841.27點，較3月份上漲20.64%；月K線爲上影10.08點，無下影線，實體爲644.68點的上升大陽線。雖然3841點的收盤指數是16年以來的歷史最高月度收盤指數，但做多動力尚未完全釋放。5月份股指將繼續震蕩走高，核心波動範圍3700點至4500點，中線較強的技術阻力位在4490點附近。
（1）中期向好趨勢不變
5、6月份關注4490點的阻力。上證指數在向上突破2001年6月的2245點之後勢如破竹，不斷改寫歷史新高。目前這種上升趨勢尚未發生動搖，5月份股指有望再度向上運行。4月份大盤輕鬆攻克技術阻力3492點，5、6月份的阻力應在4490點，這樣的點位應給予足夠的重視。2001 年6月高點2245點，向上突破後的再升一倍，也就是4490點，對於這樣的技術目標，即使多方短暫通過也應保持謹慎，防止形成短期多頭陷阱。當然經過適當回調之後，還會創新高，高點仍將超過人們的預期。
（2）繼續關注10周均線的支撐作用
自2007年2月以來，上證指數基本上在10周均線之上運行，後市繼續關注此線的支撐作用。實際上在此線之上的5周均線的得失已成爲市場強弱的重要信號之一。5月初的10周均線位於3400點左右，5周均線位於3700點附近。5周均線在5月份將受到多次考驗，只要收盤指數不低於此線，可繼續持股。如果股指距離10周均線較遠，可能有修復壓力。不過上證指數中長期向上的趨勢並未扭轉。
3、市場投資策略
在5月行情中應多關注年報題材股，業績優良、分紅優厚且成長性較佳的品種將受市場青睞。從市場熱點角度考慮，可關注證券及參股證券、期貨的上市公司。
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