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2007-4-13 每日經濟新聞
不顧央行的提高存款準備金率與加息等一系列貨幣調控政策，股市我行我素，股指直線竄升至3500點。有人因此擔心股市出現泡沫，警示市場風險當然必要，但主張政府動用行政力量擠泡，則大可不必。
持此論者首先應該論證，目前的股市的確有泡沫。界定股市泡沫是十分困難的任務，即便以市盈率來衡量，中國股市平均市盈率目前還維持在25至28倍之間，由於計算方式不同，有專家認爲現在市盈率動態值還不到25倍，處於正常值範圍內。何況，中國股市資源具有稀缺性，上市藍籌股大多坐擁壟斷紅利，這些特徵都爲他國資本市場所無。
股市資金充溢不假，但股市資金充溢反映了貨幣流動性過剩。央行網站昨天下午公佈的2007年第一季度金融運行資料表明：首季貸款增長加快，貨幣供應基本適度，金融運行總體平穩。廣義貨幣供應量同比增長17.27%，在18%左右可承受的區間內波動。存貸差餘額高達11萬億以上，說明銀行仍有很大的運作空間。
微小的區別在於，形勢正在向有利於資本市場的方向變化，在資金大量進入股市的同時，銀行存款數額增加幅度在放慢。居民與非金融企業的存款流出銀行：居民戶存款增加1.1萬億元，同比少增836億元；非金融性公司存款增加4403億元，同比少增761億元。只有財政存款相對增至3006億元，同比多增854億元。
信貸增長加快固然有一季度銀行跑馬圈地搶信貸份額的因素，居民貸款額同比上升較快，應該符合決策層發展消費信貸、抑制固定資産投資過快上漲的初衷。周小川周三在湖南還表示，中國金融業要按照中央經濟工作會議要求，調投資、促消費、減順差，同時強調要積極發展住房消費信貸、汽車消費信貸、信用卡等重點領域的金融服務。
央行的資料說明兩點：第一，貨幣流動性過剩很難在短期內得到解決，資金吹大的泡沫必須有釋放渠道，不是通過資本市場，就是通過銀行信貸釋放。但很難說，通過信貸釋放就是一種比資本市場更有效更安全的釋放方式。讓我們回想在以往銀行信貸在政策或者權力導向下所造成的種種資源誤配與錯配，難道不同樣是可怕的資源浪費嗎？
第二，我國金融市場正在進行深層次調整，從銀行經濟向市場經濟過渡。這是美國宏觀經濟學家、前美聯儲理事梅耶提出的兩分法，銀行經濟是指銀行與産業有很強的共生關係，資本市場薄弱，産業發展基本靠銀行融資，市場經濟主要靠資本市場發揮資源配置作用。德日是銀行經濟的代表國家，美英則是後者的代表。
兩者正在趨同，德日模式向美英模式繳械，因爲隨著政府主導的趕超型經濟發展模式的變遷，金融體系必然生變。銀行依靠政府管制集中資金，依靠存貸差這樣的准地租形式的贏利模式逐漸變得不可靠。我國資本市場的發展同樣對以往行政式的銀行信貸體系形成強力衝擊。實際上，資本市場越開放，監管越嚴格公正，我國經濟發展也將越快，企業自由度就越大，因爲生産率的提高與創新企業的崛起，將使投資收益遠超市場成本。
與成熟的資本市場相比，我國仍存在很大差距，總市值，市值占GDP比例等資料差距只是表像，主要體現在資本市場的開放性與公平性上。我國資本市場仍然是一個相對封閉的行政溢價嚴重的市場，進入者經過行政之眼選拔，退出機制至今停留在紙面。這種先天不足與信貸的行政選擇不謀而合，而與資本市場要義相差甚遠。
糾纏於股指高低，甚至股指一高就呼籲行政之手或者貨幣政策干預，將眼中之樑當作中國金融市場發展之刺，是昧於大局之言。一個封閉的干預性強的資本市場無法導致資源有效配置，這才是我們應該擔心的。如果當初宗慶後在娃哈哈起步時能夠順利上市，還會有品牌旁落這樣的擔憂嗎？如果我國資本市場培育了很多娃哈哈帝國，股指高漲則是中國經濟之大幸。
不顧央行的提高存款準備金率與加息等一系列貨幣調控政策，股市我行我素，股指直線竄升至3500點。有人因此擔心股市出現泡沫，警示市場風險當然必要，但主張政府動用行政力量擠泡，則大可不必。
持此論者首先應該論證，目前的股市的確有泡沫。界定股市泡沫是十分困難的任務，即便以市盈率來衡量，中國股市平均市盈率目前還維持在25至28倍之間，由於計算方式不同，有專家認爲現在市盈率動態值還不到25倍，處於正常值範圍內。何況，中國股市資源具有稀缺性，上市藍籌股大多坐擁壟斷紅利，這些特徵都爲他國資本市場所無。
股市資金充溢不假，但股市資金充溢反映了貨幣流動性過剩。央行網站昨天下午公佈的2007年第一季度金融運行資料表明：首季貸款增長加快，貨幣供應基本適度，金融運行總體平穩。廣義貨幣供應量同比增長17.27%，在18%左右可承受的區間內波動。存貸差餘額高達11萬億以上，說明銀行仍有很大的運作空間。
微小的區別在於，形勢正在向有利於資本市場的方向變化，在資金大量進入股市的同時，銀行存款數額增加幅度在放慢。居民與非金融企業的存款流出銀行：居民戶存款增加1.1萬億元，同比少增836億元；非金融性公司存款增加4403億元，同比少增761億元。只有財政存款相對增至3006億元，同比多增854億元。
信貸增長加快固然有一季度銀行跑馬圈地搶信貸份額的因素，居民貸款額同比上升較快，應該符合決策層發展消費信貸、抑制固定資産投資過快上漲的初衷。周小川周三在湖南還表示，中國金融業要按照中央經濟工作會議要求，調投資、促消費、減順差，同時強調要積極發展住房消費信貸、汽車消費信貸、信用卡等重點領域的金融服務。
央行的資料說明兩點：第一，貨幣流動性過剩很難在短期內得到解決，資金吹大的泡沫必須有釋放渠道，不是通過資本市場，就是通過銀行信貸釋放。但很難說，通過信貸釋放就是一種比資本市場更有效更安全的釋放方式。讓我們回想在以往銀行信貸在政策或者權力導向下所造成的種種資源誤配與錯配，難道不同樣是可怕的資源浪費嗎？
第二，我國金融市場正在進行深層次調整，從銀行經濟向市場經濟過渡。這是美國宏觀經濟學家、前美聯儲理事梅耶提出的兩分法，銀行經濟是指銀行與産業有很強的共生關係，資本市場薄弱，産業發展基本靠銀行融資，市場經濟主要靠資本市場發揮資源配置作用。德日是銀行經濟的代表國家，美英則是後者的代表。
兩者正在趨同，德日模式向美英模式繳械，因爲隨著政府主導的趕超型經濟發展模式的變遷，金融體系必然生變。銀行依靠政府管制集中資金，依靠存貸差這樣的准地租形式的贏利模式逐漸變得不可靠。我國資本市場的發展同樣對以往行政式的銀行信貸體系形成強力衝擊。實際上，資本市場越開放，監管越嚴格公正，我國經濟發展也將越快，企業自由度就越大，因爲生産率的提高與創新企業的崛起，將使投資收益遠超市場成本。
與成熟的資本市場相比，我國仍存在很大差距，總市值，市值占GDP比例等資料差距只是表像，主要體現在資本市場的開放性與公平性上。我國資本市場仍然是一個相對封閉的行政溢價嚴重的市場，進入者經過行政之眼選拔，退出機制至今停留在紙面。這種先天不足與信貸的行政選擇不謀而合，而與資本市場要義相差甚遠。
糾纏於股指高低，甚至股指一高就呼籲行政之手或者貨幣政策干預，將眼中之樑當作中國金融市場發展之刺，是昧於大局之言。一個封閉的干預性強的資本市場無法導致資源有效配置，這才是我們應該擔心的。如果當初宗慶後在娃哈哈起步時能夠順利上市，還會有品牌旁落這樣的擔憂嗎？如果我國資本市場培育了很多娃哈哈帝國，股指高漲則是中國經濟之大幸。
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