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2007.04.18 上海證券報 徐輝
就目前的情況來看，在上市公司盈利超預期增長的推動下，近期市場加速上漲，4月份以來滬綜指漲幅已經達到13.44％，逼近一季度19.01％的漲幅。估值分析顯示，目前A股估值已經進入合理區間的上端。
昨日市場盤中再現大震蕩。滬綜指一度下跌約86點，尾盤在權重股跌幅收窄的帶動下，大盤快速上移，滬綜指收盤3611.87點，上漲0.43％。兩市成交2793億元，成交量和股指收盤雙雙創歷史新高。巨幅成交、巨幅震蕩表明當前市場交投活躍的同時，投資者對於未來市場運行的分歧也相當顯著。
現在最應該關心的是，機構投資策略會有什麽變化？最新交銀施羅德二季度策略顯示，部分機構將在二季度清理重倉股。機構這一新的動向或引發市場結構性變局。
估值進入合理區間的上端
隨著2006年年報的公佈，目前市場整體估值趨於清晰。在3600點附近，整個市場基於2006年業績的靜態市盈率爲40倍，基於2007年預期收益的動態市盈率爲30倍。
國信研究所資料表明，A股市場靜態市盈率已經突破40倍。A股市場的整體PE 在4月13日達到39.7 倍的水平，考慮到本周市場的上漲，兩市整體市盈率已經突破40倍。滬深300 整體PE 在4月1日也達到36.65 倍的高位。其中中小板指數的整體PE 水平最高，爲48.62 倍，而深證成指的整體PE 水平最低，爲31.84 倍。滬深兩市有390家公司靜態市盈率超過100倍，占1203家可統計公司的1/3。
從動態市盈率的情況看，綜合機構對上市公司2007年業績預測的平均值，在本周一市場收盤的基礎上，滬深A股動態市盈率爲28.19倍。事實上，從動態市盈率和靜態市盈率的對比看，表明機構在這一估值體系下對上市公司2007年業績增長的預期爲29.53％，即約30％的預期增長。
考查當前市場市盈率和上市公司預期收益的增長兩個指標，我們認爲目前市場的估值相對合理。即，目前28倍的動態市盈率和上市公司2007年30％的預期增長率是基本匹配的，但該估值水平已經進入了合理區間的上端了。
機構開始關注結構性問題
交銀施羅德最新發佈的二季度策略表明，市場主力機構開始關注重組股高估問題，其思路可歸結爲三點：1、堅守核心藍籌股；2、對重倉股進行清理，基本不再新配重倉股；3、開始加大現金持有量。他們認爲，從估值上看近階段的股市，藍籌成長群體整體的估值仍然在相對合理的水平，少數藍籌成長股票還略有低估；但是中小盤和重組股整體的估值水平整體無疑是高了。堅守成長藍籌的基礎倉位元，重新審核配置籃子中的重組股票、中小盤股票，逐漸將那些沒有明顯業績支撐的中小盤、重組股票的配置比例降下來，並持有降低了配置獲得的現金。
顯然，部分機構已經開始清理重倉股了。那麽，這將引發怎樣的市場變局呢？
以資産注入爲主的題材股目前平均估值水平處在較高的位置；它與目前藍籌股整體相對謹慎的估值形成了較爲鮮明的對比。這種對比所形成的預期收益率的差異，將推動市場熱點的轉換：一季度題材股主導的行情將逐漸讓位于藍籌股主導。事實上，這種轉換已經在4月份開始逐漸體現。基於重點上市公司預期收益率的考察，我們預期，藍籌股行情將在未來進一步深入。相反，題材股行情將面臨上市公司中報預期的壓力：2007年的中期業績，將成爲題材股能否在目前價位上穩定的重要依據。
藍籌股仍有潛力
2006年年度業績的披露以及2007年一季度業績的預增，使得藍籌股依然具有較大的潛力。
4月以來，藍籌股集體啓動，以中國石化、寶鋼股份、鞍鋼新軋、中信證券、招商銀行和萬科爲代表的核心股出現集體創新高的勢頭。從這些股票的估值情況看，它們的股價仍有進一步走高動力。從PEG估值的角度看，這些核心股指標值多在1以內，如中國石化未來三年複合增長率預期爲30％，而PE則爲20倍左右；招行的預期增長和市盈率基本相近；寶鋼股份未來三年預期複合增長20％，而PE則在12倍左右；萬科預期複合增長35％，而PE則在24倍左右，等等。
這些資料表明，核心股在未來較長時期內仍然具有強勁的上漲動力，這將爲市場整體的穩定奠定堅實的基礎，而近期核心股集體創新高則可能預示藍籌股行情將進一步深入。
就目前的情況來看，在上市公司盈利超預期增長的推動下，近期市場加速上漲，4月份以來滬綜指漲幅已經達到13.44％，逼近一季度19.01％的漲幅。估值分析顯示，目前A股估值已經進入合理區間的上端。
昨日市場盤中再現大震蕩。滬綜指一度下跌約86點，尾盤在權重股跌幅收窄的帶動下，大盤快速上移，滬綜指收盤3611.87點，上漲0.43％。兩市成交2793億元，成交量和股指收盤雙雙創歷史新高。巨幅成交、巨幅震蕩表明當前市場交投活躍的同時，投資者對於未來市場運行的分歧也相當顯著。
現在最應該關心的是，機構投資策略會有什麽變化？最新交銀施羅德二季度策略顯示，部分機構將在二季度清理重倉股。機構這一新的動向或引發市場結構性變局。
估值進入合理區間的上端
隨著2006年年報的公佈，目前市場整體估值趨於清晰。在3600點附近，整個市場基於2006年業績的靜態市盈率爲40倍，基於2007年預期收益的動態市盈率爲30倍。
國信研究所資料表明，A股市場靜態市盈率已經突破40倍。A股市場的整體PE 在4月13日達到39.7 倍的水平，考慮到本周市場的上漲，兩市整體市盈率已經突破40倍。滬深300 整體PE 在4月1日也達到36.65 倍的高位。其中中小板指數的整體PE 水平最高，爲48.62 倍，而深證成指的整體PE 水平最低，爲31.84 倍。滬深兩市有390家公司靜態市盈率超過100倍，占1203家可統計公司的1/3。
從動態市盈率的情況看，綜合機構對上市公司2007年業績預測的平均值，在本周一市場收盤的基礎上，滬深A股動態市盈率爲28.19倍。事實上，從動態市盈率和靜態市盈率的對比看，表明機構在這一估值體系下對上市公司2007年業績增長的預期爲29.53％，即約30％的預期增長。
考查當前市場市盈率和上市公司預期收益的增長兩個指標，我們認爲目前市場的估值相對合理。即，目前28倍的動態市盈率和上市公司2007年30％的預期增長率是基本匹配的，但該估值水平已經進入了合理區間的上端了。
機構開始關注結構性問題
交銀施羅德最新發佈的二季度策略表明，市場主力機構開始關注重組股高估問題，其思路可歸結爲三點：1、堅守核心藍籌股；2、對重倉股進行清理，基本不再新配重倉股；3、開始加大現金持有量。他們認爲，從估值上看近階段的股市，藍籌成長群體整體的估值仍然在相對合理的水平，少數藍籌成長股票還略有低估；但是中小盤和重組股整體的估值水平整體無疑是高了。堅守成長藍籌的基礎倉位元，重新審核配置籃子中的重組股票、中小盤股票，逐漸將那些沒有明顯業績支撐的中小盤、重組股票的配置比例降下來，並持有降低了配置獲得的現金。
顯然，部分機構已經開始清理重倉股了。那麽，這將引發怎樣的市場變局呢？
以資産注入爲主的題材股目前平均估值水平處在較高的位置；它與目前藍籌股整體相對謹慎的估值形成了較爲鮮明的對比。這種對比所形成的預期收益率的差異，將推動市場熱點的轉換：一季度題材股主導的行情將逐漸讓位于藍籌股主導。事實上，這種轉換已經在4月份開始逐漸體現。基於重點上市公司預期收益率的考察，我們預期，藍籌股行情將在未來進一步深入。相反，題材股行情將面臨上市公司中報預期的壓力：2007年的中期業績，將成爲題材股能否在目前價位上穩定的重要依據。
藍籌股仍有潛力
2006年年度業績的披露以及2007年一季度業績的預增，使得藍籌股依然具有較大的潛力。
4月以來，藍籌股集體啓動，以中國石化、寶鋼股份、鞍鋼新軋、中信證券、招商銀行和萬科爲代表的核心股出現集體創新高的勢頭。從這些股票的估值情況看，它們的股價仍有進一步走高動力。從PEG估值的角度看，這些核心股指標值多在1以內，如中國石化未來三年複合增長率預期爲30％，而PE則爲20倍左右；招行的預期增長和市盈率基本相近；寶鋼股份未來三年預期複合增長20％，而PE則在12倍左右；萬科預期複合增長35％，而PE則在24倍左右，等等。
這些資料表明，核心股在未來較長時期內仍然具有強勁的上漲動力，這將爲市場整體的穩定奠定堅實的基礎，而近期核心股集體創新高則可能預示藍籌股行情將進一步深入。
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