2007/03/24 財經/ 郭瓊 付濤 畢愛芳
國外共同基金只需戰勝指數，國內的共同基金經理卻跟國外的對沖基金經理相似，除了追求大盤平均收益，還要追求超額回報
換手率異議
以2006年基金交易總額9萬億元、流動市值大約3萬億元這兩個資料來推算，中國市場的基金平均換手率約有300％。此外，據《財經金融實務》瞭解，去年券商自營盤、委託理財盤的換手率更高達500％。而國外股票型基金的換手率不超過100％，一般在70％－100％之間。換手率高在中國市場是普遍情況，亦頗受國外投資者或研究者疑議。
業內人士普遍分析，很多因素導致國內基金的換手率高企，比如市場環境、投資理念等。中國作爲新興市場，波動性較大，投機氣氛較濃，換手率相應也較高。一方面，在波動性大的市場中，如果操作得很好，高換手率亦可能賺取高收益，因此從專業投資人的角度看，換手率是個中性的概念，較高換手率是可以容忍的；但另一方面，高換手率也帶來較高的交易成本，長期頻繁交易累積的交易成本可能會影響基金的實際回報。
泰達荷銀基金管理公司副總經理、投資總監劉青山認爲，價值有時候不是由時間決定，而是由目標價格決定，假設某只股票計劃拿兩年漲到100％，但它在幾個月就到了100％，所以可能提前出售。去年股市單邊暴漲導致很多股票估值迅速到達投資預期，這也是導致換手率增加的一個因素。
海富通基金管理公司副總裁兼投資總監陳洪說，海富通基金的平均換手率在150％左右。需要注意的一點是，換手率需要和基金承諾的投資策略與風格相匹配。
比如，“我們擔任投資顧問的一隻QFII基金（揚子基金），2006年的換手率約爲73％，這是因爲這只基金産品條款中明確限制換手率必須在100％以內，這個産品的客戶都是歐美地區的機構投資人，産品的指標和特徵均向客戶說明過，所以必須遵守。目前換手率過高所隱含的一個行業普遍性問題就是産品特徵的漂移，這一點需要引起業界的注意。”
上投摩根基金管理公司投資副總監、阿爾法基金經理孫延群告訴記者，自己去年中期的換手率是68％，應當是市場中換手率較低的基金，而其時市場上有的基金換手率已達到600％。孫延群認爲，在國外，共同基金只要戰勝指數就可以了，國內的共同基金經理卻跟國外的對沖基金經理相似，除了追求大盤帶來的平均收益回報，還要追求給投資者帶來超額的回報。
博弈排名
換手率問題的背後，是中國基金的考核機制。業內人士認爲，基金考核是個指揮棒，導致基金經理都圍繞這個指揮棒轉，國內的很多基金公司都是一年期考核，基金淨值每日公佈排名，這都促動了基金投資上的短期行爲。
有基金經理對記者無奈地說，基金業實際上是一個“幸福指數”爲零的行業，每日每周每月的各種排名，給從業人員造成的壓力是無序的、非理性的。劉青山認爲，考核機制的問題一方面存在于一些仲介評價機構，很多評估指標僅僅停留在淨值，很少考慮淨值背後的穩定性、波動性，以及風險衡量與適度調整；其次是考核的頻率過高，容易激發短期行爲；另外，被評的人也會拿這些短期資料去用作營銷，容易誤導投資者。
海富通基金管理公司總經理田仁燦認爲，“基金業應該避免的是，在盲目追求所謂財富效應下，基金管理人急功近利地博弈短期收益率。這種博弈是有隱性的，是以放大跟蹤誤差來實現的。”
田認爲，應以與基準相關的跟蹤誤差爲重要指標來判斷基金業績，在一個較長的、穩定的周期，以基準爲標準跟蹤組合的波動率。一般發達市場跟蹤誤差可能是2％－3％，新興市場可能是5％－7％，中國可能還略高一些，9％－10％左右。跟蹤誤差比較能表明組合的風險度。集中度越大，跟蹤誤差也就越大，比如以滬深300爲基準，如果只持有其中的30只以下的股票，那麽産品組合與這一指數的波動之間的跟蹤誤差肯定就會很大。
跟蹤誤差是一把雙刃劍，越貼近基準波動，管理人的道德誠信風險越小；而跟蹤誤差大，如果做對了方向就會博取很好的超額收益；反之，損失也會很大。而一般來說，跟蹤誤差越高，換手率越高。
至於排名，田仁燦認爲，國內的排名不能簡單地以偏股型、平衡型來做排名，真正的排名應同時兼顧組合集中度、持倉量、周轉率等，不同的集中度和風險度應有不同的排名序列，同時，業績排名的前提應當考慮同等的跟蹤誤差水平。
田仁燦介紹，“海富通在考核基金經理時一般有三個指標：首先，是否符合技術上界定的風險度，比如跟蹤誤差；其次要看分散程度。我們奉行‘重倉不重，輕倉不輕’，所謂重倉，法律規定，單只基金購買股票，不超過其流通市值10％以上，單只基金不得用超過10％的資産去投資同一個股票。而海富通一般重倉在5％－6％，比市場低一半。一般核心股票池中40只－50只股票，每只股票占基金資産的比例大約在2％－5％。所謂‘輕倉不輕’，則是很少投2％以下的比例。因爲購買股票需要花費大量的研究時間，如果買得太少，就沒有意義；第三，則是適度可比的同業中業績情況，短期業績理應不計入考核的重要指標。”
工銀瑞信基金管理公司總經理郭特華說，爲了在機制上確保業績的長期穩定，工銀瑞信引入了瑞士信貸的業績考證體系，建立“基金經理三年評價制”的績效評估體系，對基金經理不是短期的考評，不是簡單的定量，而是將短期和長期綜合考評，一年到三年的結合，同時也設計相應的長、短期結合的績效激勵計劃，有效的規避了基金經理爲了短期業績等出現的道德風險問題。2006年工銀瑞信員工離職率2％，遠遠低於同業15％的人才主動離職水平。
美國晨星資訊的黃曉萍說，中國的基金經理平均任職期爲1.3年，美國平均爲5年。現在基金規模如此膨脹，對基金專業人才的需要肯定加大了，“基金經理的流動肯定更加頻繁，這不利基金的管理，小公司人才儲備少，受到的衝擊可能更大。”
傅帆介紹，上投摩根化解考核壓力的辦法是通過一些制度安排來實現。基金經理的薪酬結構，主要是固定薪水加上年終獎金，獎金部分跟業績和公司財務狀況挂鈎。不但看短期業績，還要看長期業績，以及對投研團隊的支援。
除了一些跟業績挂鈎的激勵，上投摩根在投資管理方面，更依賴于基金經理和投資團隊，認可他們的權威性，較少地考慮銷售規模，甚至以暫停基金申購來減輕基金經理的投資壓力，保障投資者利益。“我們覺得值得這樣做。基金經理覺得我們能夠理解他們的想法，他們工作在一個舒心的環境中，能夠更加主動積極地發揮他們的優勢。”孫延群說。
大基金的挑戰
基金規模發生變化，導致基金公司的投資行爲亦隨之改變。過去基金規模小，基金公司注重尋找黑馬股，對公認的白馬股、藍籌股並不是特別注重。“大盤股難有很大的漲幅，獲取超額收益的機會相對較小”，上投摩根基金公司雙息平衡基金經理芮 浝說。
但在巨型基金出現後，考慮問題的角度已不同，“大盤基金更多考慮的是流動性問題，考慮能否很快地進、很快地出。”黃曉萍對《財經金融實務》記者說。
面對去年基金規模的迅猛擴張，一些基金業內人士表示，基金的規模取決於投研能力，缺乏能力而拼命擴張規模來獲取管理費，隱含著很大的風險。
此外，就去年一些基金公司的操作，一些人士也表示了擔憂。他們認爲，過去小盤基金時代，基金公司投入大量精力精挑細選，挖掘公司基本面沒被市場充分認識的有巨大空間的黑馬股，但現在一些迫於基金排名的壓力，大家都在追“大衆情人”，即大家公認的白馬股，而不再或無需花很多精力用心做股票的研究工作。
陳洪認爲，目前一般的定義，20億－30億元以下的算小基金，50億元左右的是中型基金，100億元以上的是大基金，目前百億以上的大基金已有20多個。可以說，現在大基金的運作環境有了很大改善，陸續有一些大盤股上市，市場供給在不斷增加，同時市場的活躍度較好，日成交量已達到1000億元，大基金的進出對市場的衝擊減小。這種情況較2006年一季度之前要好很多。
陳洪分析，大基金與小基金相比操作上有很大差異。
比如說，小基金可以買中小盤的股票，糾錯能力和反應能力都很強，佈局及調整要比大基金快很多；大基金在流動性、風險管理方面的要求要比小基金更高。因爲孤立的一兩個品種已經不能解決大基金對業績的要求，而是需要對一個行業或一個大的産業的預測。小基金可能考慮“我想買什麽”，而大基金則要考慮“我想賣什麽”。
一些基金經理亦認爲，對於百億以上的超級大基金，最好的選擇是做指數型配置，將跟蹤誤差限定在較窄範圍內。
南方基金公司研究總監許榮認爲，伴隨基金規模的迅速增長，國內基金行業將加速向“組合管理”的投研體系的邁進。公募基金行業必然需要經歷兩個重要的轉折。
第一個轉折是從“股票交易”轉向“股票投資”，更重要的二次轉折是從“股票投資”轉向“組合管理”。對於公募基金，在投資比例、産品契約等限制下，必須基於對宏觀經濟運行、上下游行業運行態勢與利益分配、市場外生因素的綜合深入研究，以最低的風險來構建並管理組合，這樣才能爲持有人創造長期穩健持續的業績回報。
但是，這種向“組合管理”轉變，對於基金投研體系帶來了全方位的挑戰。就像巴菲特說的，堆積“優質股票”要比合理管理“優質股票”簡單得多。
分紅遊戲
中國投資者普遍存在一些投資誤區，認爲淨值低就有投資價值，淨值恐高症讓諸多投資者存在“1元淨值”的偏愛情結，針對投資者的這種心理，去年一些老基金亦推出了分拆、複製、高比例分紅等持續營銷手法。
一些基金業內人士對記者說，在市場向上的行情下，高比例分紅是要先出售股票進行分紅，對投資者其實是不利的。就收益比較好的基金進行複製來擴大規模的做法，對原有基金團隊有否能力再去管好一隻複製的基金，一些專業人士亦表示了擔憂。
田仁燦稱，賣掉股票、分紅歸一，然後再建倉，是中國市場的一個特殊現象，海外很少有分紅的共同基金。
通常希望分紅的投資人有以下幾個因素：一是財務會計考慮，一些機構想實現贏利，另外可以得到一些稅收上的收益；二是心理上的需要，覺得基金應該分紅。實際上，分紅是封閉式基金的必要的制度安排，但對於開放式基金來說，基金份額贖回就是實現投資回報的最佳方式。
孫延群認爲，分紅是一個中性的概念，對後市不看好的情況下，基金經理可採取分紅及時兌現收益，避免市場下跌的損失。但是在後市看好的情況下分紅，會增加成本。因爲兌現收益，抛售股票，帶來很大的交易成本，最終損失的還是投資者的淨值。
“如果預期市場有深度調整的話，我們可能進行大比例分紅，但同時會控制申購。因爲我們分紅不是希望把淨值降下來，吸引更多的投資者，而是判斷這個市場可能會調整，是把分紅作爲一種投資策略來保護投資者的利益。”孫延群進一步解釋稱，大漲大跌的時候都不適合分紅，市場平穩的時候分紅較好。大漲時追高成本大；大跌時，抛股票助跌，對基金淨值不利。
國內基金熱衷於分紅的實質還是在於營銷的需要。目前基金公司主要依賴網點衆多的銀行渠道銷售基金。爲了吸引銀行關注，並能夠協助推廣銷售，以分紅爲噱頭招徠缺乏常識的投資者，其行爲本身就有誤導之嫌。
操盤2007
抽象來看，基金主要的工作是三件事：第一是資産配置（asset manage）；第二是個股選擇（stock selection）；第三是選時（market timing）。實際上，成熟的基金一般都回避選時問題，認爲選時極難判斷，重要的是配置與選股。
劉青山認爲，2007年市場波動預計會比較大，靠以前那樣用行業配置來選股會變難，要從個股挖掘。策略佈局會偏向中庸。“我們堅信價格圍繞價值波動，執行價值投資理念。不太關注短期波動，選股上，重視行業競爭結構，發展趨勢，行業裏面選好企業，看企業核心競爭力、品牌、戰略、技術以及財務報表等，依據這一套選股流程，一旦風險度超過把握就不會買。”
孫延群則認爲，跟蹤誤差比較大，是目前國內大多數基金的普遍特點。但是，今年這種情況可能會有所改變。今年的市場仍將會是資金推動型的行情。資金的過剩，會導致股價與基本面偏離，在這種行情中，跟住指數是不錯的策略。
據孫延群觀察，現在已經有一些基金經理開始考慮基準指數的因素，對於那些占基準指數比重較大的板塊，“以前可能認爲不該買的，現在也會買一點”。
在相當階段內，中國這種資金推動型行情都會持續。資金的成本很低，其風險承受力就會提高，從而降低整個市場選股的標準，加寬了可選擇的範圍。
國外共同基金只需戰勝指數，國內的共同基金經理卻跟國外的對沖基金經理相似，除了追求大盤平均收益，還要追求超額回報
換手率異議
以2006年基金交易總額9萬億元、流動市值大約3萬億元這兩個資料來推算，中國市場的基金平均換手率約有300％。此外，據《財經金融實務》瞭解，去年券商自營盤、委託理財盤的換手率更高達500％。而國外股票型基金的換手率不超過100％，一般在70％－100％之間。換手率高在中國市場是普遍情況，亦頗受國外投資者或研究者疑議。
業內人士普遍分析，很多因素導致國內基金的換手率高企，比如市場環境、投資理念等。中國作爲新興市場，波動性較大，投機氣氛較濃，換手率相應也較高。一方面，在波動性大的市場中，如果操作得很好，高換手率亦可能賺取高收益，因此從專業投資人的角度看，換手率是個中性的概念，較高換手率是可以容忍的；但另一方面，高換手率也帶來較高的交易成本，長期頻繁交易累積的交易成本可能會影響基金的實際回報。
泰達荷銀基金管理公司副總經理、投資總監劉青山認爲，價值有時候不是由時間決定，而是由目標價格決定，假設某只股票計劃拿兩年漲到100％，但它在幾個月就到了100％，所以可能提前出售。去年股市單邊暴漲導致很多股票估值迅速到達投資預期，這也是導致換手率增加的一個因素。
海富通基金管理公司副總裁兼投資總監陳洪說，海富通基金的平均換手率在150％左右。需要注意的一點是，換手率需要和基金承諾的投資策略與風格相匹配。
比如，“我們擔任投資顧問的一隻QFII基金（揚子基金），2006年的換手率約爲73％，這是因爲這只基金産品條款中明確限制換手率必須在100％以內，這個産品的客戶都是歐美地區的機構投資人，産品的指標和特徵均向客戶說明過，所以必須遵守。目前換手率過高所隱含的一個行業普遍性問題就是産品特徵的漂移，這一點需要引起業界的注意。”
上投摩根基金管理公司投資副總監、阿爾法基金經理孫延群告訴記者，自己去年中期的換手率是68％，應當是市場中換手率較低的基金，而其時市場上有的基金換手率已達到600％。孫延群認爲，在國外，共同基金只要戰勝指數就可以了，國內的共同基金經理卻跟國外的對沖基金經理相似，除了追求大盤帶來的平均收益回報，還要追求給投資者帶來超額的回報。
博弈排名
換手率問題的背後，是中國基金的考核機制。業內人士認爲，基金考核是個指揮棒，導致基金經理都圍繞這個指揮棒轉，國內的很多基金公司都是一年期考核，基金淨值每日公佈排名，這都促動了基金投資上的短期行爲。
有基金經理對記者無奈地說，基金業實際上是一個“幸福指數”爲零的行業，每日每周每月的各種排名，給從業人員造成的壓力是無序的、非理性的。劉青山認爲，考核機制的問題一方面存在于一些仲介評價機構，很多評估指標僅僅停留在淨值，很少考慮淨值背後的穩定性、波動性，以及風險衡量與適度調整；其次是考核的頻率過高，容易激發短期行爲；另外，被評的人也會拿這些短期資料去用作營銷，容易誤導投資者。
海富通基金管理公司總經理田仁燦認爲，“基金業應該避免的是，在盲目追求所謂財富效應下，基金管理人急功近利地博弈短期收益率。這種博弈是有隱性的，是以放大跟蹤誤差來實現的。”
田認爲，應以與基準相關的跟蹤誤差爲重要指標來判斷基金業績，在一個較長的、穩定的周期，以基準爲標準跟蹤組合的波動率。一般發達市場跟蹤誤差可能是2％－3％，新興市場可能是5％－7％，中國可能還略高一些，9％－10％左右。跟蹤誤差比較能表明組合的風險度。集中度越大，跟蹤誤差也就越大，比如以滬深300爲基準，如果只持有其中的30只以下的股票，那麽産品組合與這一指數的波動之間的跟蹤誤差肯定就會很大。
跟蹤誤差是一把雙刃劍，越貼近基準波動，管理人的道德誠信風險越小；而跟蹤誤差大，如果做對了方向就會博取很好的超額收益；反之，損失也會很大。而一般來說，跟蹤誤差越高，換手率越高。
至於排名，田仁燦認爲，國內的排名不能簡單地以偏股型、平衡型來做排名，真正的排名應同時兼顧組合集中度、持倉量、周轉率等，不同的集中度和風險度應有不同的排名序列，同時，業績排名的前提應當考慮同等的跟蹤誤差水平。
田仁燦介紹，“海富通在考核基金經理時一般有三個指標：首先，是否符合技術上界定的風險度，比如跟蹤誤差；其次要看分散程度。我們奉行‘重倉不重，輕倉不輕’，所謂重倉，法律規定，單只基金購買股票，不超過其流通市值10％以上，單只基金不得用超過10％的資産去投資同一個股票。而海富通一般重倉在5％－6％，比市場低一半。一般核心股票池中40只－50只股票，每只股票占基金資産的比例大約在2％－5％。所謂‘輕倉不輕’，則是很少投2％以下的比例。因爲購買股票需要花費大量的研究時間，如果買得太少，就沒有意義；第三，則是適度可比的同業中業績情況，短期業績理應不計入考核的重要指標。”
工銀瑞信基金管理公司總經理郭特華說，爲了在機制上確保業績的長期穩定，工銀瑞信引入了瑞士信貸的業績考證體系，建立“基金經理三年評價制”的績效評估體系，對基金經理不是短期的考評，不是簡單的定量，而是將短期和長期綜合考評，一年到三年的結合，同時也設計相應的長、短期結合的績效激勵計劃，有效的規避了基金經理爲了短期業績等出現的道德風險問題。2006年工銀瑞信員工離職率2％，遠遠低於同業15％的人才主動離職水平。
美國晨星資訊的黃曉萍說，中國的基金經理平均任職期爲1.3年，美國平均爲5年。現在基金規模如此膨脹，對基金專業人才的需要肯定加大了，“基金經理的流動肯定更加頻繁，這不利基金的管理，小公司人才儲備少，受到的衝擊可能更大。”
傅帆介紹，上投摩根化解考核壓力的辦法是通過一些制度安排來實現。基金經理的薪酬結構，主要是固定薪水加上年終獎金，獎金部分跟業績和公司財務狀況挂鈎。不但看短期業績，還要看長期業績，以及對投研團隊的支援。
除了一些跟業績挂鈎的激勵，上投摩根在投資管理方面，更依賴于基金經理和投資團隊，認可他們的權威性，較少地考慮銷售規模，甚至以暫停基金申購來減輕基金經理的投資壓力，保障投資者利益。“我們覺得值得這樣做。基金經理覺得我們能夠理解他們的想法，他們工作在一個舒心的環境中，能夠更加主動積極地發揮他們的優勢。”孫延群說。
大基金的挑戰
基金規模發生變化，導致基金公司的投資行爲亦隨之改變。過去基金規模小，基金公司注重尋找黑馬股，對公認的白馬股、藍籌股並不是特別注重。“大盤股難有很大的漲幅，獲取超額收益的機會相對較小”，上投摩根基金公司雙息平衡基金經理芮 浝說。
但在巨型基金出現後，考慮問題的角度已不同，“大盤基金更多考慮的是流動性問題，考慮能否很快地進、很快地出。”黃曉萍對《財經金融實務》記者說。
面對去年基金規模的迅猛擴張，一些基金業內人士表示，基金的規模取決於投研能力，缺乏能力而拼命擴張規模來獲取管理費，隱含著很大的風險。
此外，就去年一些基金公司的操作，一些人士也表示了擔憂。他們認爲，過去小盤基金時代，基金公司投入大量精力精挑細選，挖掘公司基本面沒被市場充分認識的有巨大空間的黑馬股，但現在一些迫於基金排名的壓力，大家都在追“大衆情人”，即大家公認的白馬股，而不再或無需花很多精力用心做股票的研究工作。
陳洪認爲，目前一般的定義，20億－30億元以下的算小基金，50億元左右的是中型基金，100億元以上的是大基金，目前百億以上的大基金已有20多個。可以說，現在大基金的運作環境有了很大改善，陸續有一些大盤股上市，市場供給在不斷增加，同時市場的活躍度較好，日成交量已達到1000億元，大基金的進出對市場的衝擊減小。這種情況較2006年一季度之前要好很多。
陳洪分析，大基金與小基金相比操作上有很大差異。
比如說，小基金可以買中小盤的股票，糾錯能力和反應能力都很強，佈局及調整要比大基金快很多；大基金在流動性、風險管理方面的要求要比小基金更高。因爲孤立的一兩個品種已經不能解決大基金對業績的要求，而是需要對一個行業或一個大的産業的預測。小基金可能考慮“我想買什麽”，而大基金則要考慮“我想賣什麽”。
一些基金經理亦認爲，對於百億以上的超級大基金，最好的選擇是做指數型配置，將跟蹤誤差限定在較窄範圍內。
南方基金公司研究總監許榮認爲，伴隨基金規模的迅速增長，國內基金行業將加速向“組合管理”的投研體系的邁進。公募基金行業必然需要經歷兩個重要的轉折。
第一個轉折是從“股票交易”轉向“股票投資”，更重要的二次轉折是從“股票投資”轉向“組合管理”。對於公募基金，在投資比例、産品契約等限制下，必須基於對宏觀經濟運行、上下游行業運行態勢與利益分配、市場外生因素的綜合深入研究，以最低的風險來構建並管理組合，這樣才能爲持有人創造長期穩健持續的業績回報。
但是，這種向“組合管理”轉變，對於基金投研體系帶來了全方位的挑戰。就像巴菲特說的，堆積“優質股票”要比合理管理“優質股票”簡單得多。
分紅遊戲
中國投資者普遍存在一些投資誤區，認爲淨值低就有投資價值，淨值恐高症讓諸多投資者存在“1元淨值”的偏愛情結，針對投資者的這種心理，去年一些老基金亦推出了分拆、複製、高比例分紅等持續營銷手法。
一些基金業內人士對記者說，在市場向上的行情下，高比例分紅是要先出售股票進行分紅，對投資者其實是不利的。就收益比較好的基金進行複製來擴大規模的做法，對原有基金團隊有否能力再去管好一隻複製的基金，一些專業人士亦表示了擔憂。
田仁燦稱，賣掉股票、分紅歸一，然後再建倉，是中國市場的一個特殊現象，海外很少有分紅的共同基金。
通常希望分紅的投資人有以下幾個因素：一是財務會計考慮，一些機構想實現贏利，另外可以得到一些稅收上的收益；二是心理上的需要，覺得基金應該分紅。實際上，分紅是封閉式基金的必要的制度安排，但對於開放式基金來說，基金份額贖回就是實現投資回報的最佳方式。
孫延群認爲，分紅是一個中性的概念，對後市不看好的情況下，基金經理可採取分紅及時兌現收益，避免市場下跌的損失。但是在後市看好的情況下分紅，會增加成本。因爲兌現收益，抛售股票，帶來很大的交易成本，最終損失的還是投資者的淨值。
“如果預期市場有深度調整的話，我們可能進行大比例分紅，但同時會控制申購。因爲我們分紅不是希望把淨值降下來，吸引更多的投資者，而是判斷這個市場可能會調整，是把分紅作爲一種投資策略來保護投資者的利益。”孫延群進一步解釋稱，大漲大跌的時候都不適合分紅，市場平穩的時候分紅較好。大漲時追高成本大；大跌時，抛股票助跌，對基金淨值不利。
國內基金熱衷於分紅的實質還是在於營銷的需要。目前基金公司主要依賴網點衆多的銀行渠道銷售基金。爲了吸引銀行關注，並能夠協助推廣銷售，以分紅爲噱頭招徠缺乏常識的投資者，其行爲本身就有誤導之嫌。
操盤2007
抽象來看，基金主要的工作是三件事：第一是資産配置（asset manage）；第二是個股選擇（stock selection）；第三是選時（market timing）。實際上，成熟的基金一般都回避選時問題，認爲選時極難判斷，重要的是配置與選股。
劉青山認爲，2007年市場波動預計會比較大，靠以前那樣用行業配置來選股會變難，要從個股挖掘。策略佈局會偏向中庸。“我們堅信價格圍繞價值波動，執行價值投資理念。不太關注短期波動，選股上，重視行業競爭結構，發展趨勢，行業裏面選好企業，看企業核心競爭力、品牌、戰略、技術以及財務報表等，依據這一套選股流程，一旦風險度超過把握就不會買。”
孫延群則認爲，跟蹤誤差比較大，是目前國內大多數基金的普遍特點。但是，今年這種情況可能會有所改變。今年的市場仍將會是資金推動型的行情。資金的過剩，會導致股價與基本面偏離，在這種行情中，跟住指數是不錯的策略。
據孫延群觀察，現在已經有一些基金經理開始考慮基準指數的因素，對於那些占基準指數比重較大的板塊，“以前可能認爲不該買的，現在也會買一點”。
在相當階段內，中國這種資金推動型行情都會持續。資金的成本很低，其風險承受力就會提高，從而降低整個市場選股的標準，加寬了可選擇的範圍。
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